海直转债(070099)价值分析:可以下申购
正股分析:稳健增长
公司是唯一的通用航空企业,主营海上石油直升机飞行服务业务,其机队建设和执飞合同以海油业务为中心。大客户中海油海上石油开发的发展是公司中期盈利的保证,海上石油开发领域的扩大和深入发展,必将带来对直升机等服务需求的增加,从而给公司的业绩稳定的增长提供支撑。题材优势:低空开放、油价上涨、海洋经济开发等历史上均引起股价异动。
主要风险:上市日期在2013年1月份,面临a股反弹回落风险;正股竞争加剧风险。
海直转债分析:无担保AA+信用级,票面较低,回售条款较差,估值在110元左右。
AA+评级,参考同级别接近期限信用债给出贴现率为6%。纯债部分价值80.43元,纯债价值较低。
海直转债对总股本的增幅处于中等水平,约为17.81%。
纯债价值较低,票面利息较低,初始溢价率低,回售条款较差,修正条款尚可,赎回条款中规中矩。
从规模来看,现存转债中只有海运、美丰转债与海直转债规模相当。从历史发展、行业属性等方面我们认为中信海直与美丰有一定的类比性。因此,我们选择美丰转债的估值情况作为参考,其中是海直转债利率条款好于美丰转债。从业绩弹性(最近24个月正股年化波动率)来看,两者相当;
且两者盈利能力就较为稳定。两者的区别在于中信海直正股的动力在于多类题材,而四川美丰更主要依靠氮肥的价格。近期美丰转债转股溢价率约为12%,到期收益率在0附近。我们初步预计中信海直转债转股溢价率在10-15%之间。若上市后转换价值在95-100元之间,这转债价格在110元左右。
近期转债市场策略我们的观点是:近期发行新债长期来看好于大部分现存转债。中信海直转债的看点是正股弹性中等,但业绩稳定,行业有稀缺性,发行时点较好。
申购分析:配售收益尚可,不建议抢权;申购收益率较低,可以下申购。
配售收益率尚可,不建议抢权配售:中信海直转债配售比较较高,每股配售1.2655元可转债。假定上市首日可转债价格110元左右,则每股配售可获得约0.13元收入。以目前股价约7.2元计算,如果在抢权过程中股票价格振幅在2%之内,在抢权配售有利可图。2011年以来发行的多数转债配售收益较低,抢权效应逐渐变弱,通过历史数据来看配售后正股股票均出现下跌,导致抢权失败,因而抢权配售有一定风险。如果大盘近期表现较好,则抢权有利可图。
中签率较低,收益率较低,可以下申购:假定大股东(占总股本46.65%)参与配售,我们初步预计大股东部分参与配售(如占总配售的25%)。参考2012年3季报前十大流通股股东情况,由于除去大股东总计占比约3%,占比不高。因此我们除去大股东外统一认为剩余股东中有45%左右参与配售,那么所有股东配售转债约3亿,因此剩余可供申购转债不超过3.5亿元。本期转债申购期间,银行间、交易所市场资金面状况中等,融资成本尚可(近期7天回购利率约3%)。我们参考同仁转债的申购情况,预计将有250-350亿实际资金参与下申购,上申购资金约20亿。因此,我们大概判断中信海直转债大概有650-900亿资金名义申购,大概率750亿元左右;上中签率约为0.39-0.54%,大概率0.47%。假定转债上市时转换价值约100元,预计上市首日溢价10-15%,中枢10%,此次申购年化收益率大概约为2.4%。考虑中信海直转债下申购2.5倍杠杆,保守预计下申购年化收益率为6%。因此我们建议投资者可以下申购。
